長(zhǎng)江商報(bào)消息●長(zhǎng)江商報(bào)記者 張璐

國(guó)內(nèi)“輪胎一哥”中策橡膠IPO之路已走了近兩年。

中策橡膠集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中策橡膠”)由“巨星系”仇建平掌控，目前，仇建平已是巨星科技、杭叉集團(tuán)、新柴股份3家A股公司的實(shí)控人，中策橡膠是其“第四子”。但自2023年3月遞交招股書以來(lái)，中策橡膠仍處在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新階段，IPO始終未能迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

為了盡快推進(jìn)審核，近日，中策橡膠主板IPO更新提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料，砍掉了28.5億元的補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，擬募資額由70億元縮減至48.5億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，近年來(lái)，由于輪胎市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，中策橡膠作為行業(yè)龍頭亦面臨增速放緩的困境，公司依賴經(jīng)銷商等問(wèn)題也暴露了出來(lái)。

中策橡膠的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%，遠(yuǎn)超同行業(yè)均值，而IPO前公司大手筆分紅17億元，遭到市場(chǎng)詬病。

經(jīng)銷模式下三年向經(jīng)銷商返利54億

根據(jù)招股書，中策橡膠是我國(guó)銷售規(guī)模最大的輪胎制造企業(yè)之一，擁有“朝陽(yáng)”“威獅”“好運(yùn)”“金冠”等一系列知名輪胎品牌。公司最主要產(chǎn)品為全鋼胎和半鋼胎，兩者合計(jì)占公司總營(yíng)收的八成左右。

在輪胎行業(yè)里，中策橡膠可謂是赫赫有名。一方面因?yàn)槠滟Y歷深厚，是我國(guó)最早一批輪胎制造企業(yè)，旗下朝陽(yáng)輪胎距今已有近60年的歷史。另一方面在于其傲人的業(yè)績(jī)。截至2023年，中策橡膠已經(jīng)連續(xù)十六年穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)“輪胎一哥”的寶座。

從近三年業(yè)績(jī)來(lái)看，中策橡膠表現(xiàn)不凡。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年—2024年上半年(以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為306.01億元、318.89億元、352.52億元、185.18億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別約為13.75億元、12.25億元、26.38億元、25.4億元。

作為行業(yè)翹楚，中策橡膠雖然市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，但也遭受了一定影響，最明顯的表現(xiàn)就是利潤(rùn)上的劇烈波動(dòng)。自2020年下半年開(kāi)始天然橡膠價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，導(dǎo)致毛利率下滑，2022年公司出現(xiàn)了增收卻降利現(xiàn)象，其凈利潤(rùn)下滑了10.91%。

隨著原材料價(jià)格回落，從2023年起中策橡膠又恢復(fù)了高增長(zhǎng)之姿，今年上半年凈利潤(rùn)同比上漲了57.8%。不過(guò)從今年下半年開(kāi)始天然橡膠、合成橡膠又迎來(lái)一輪強(qiáng)勁上漲，目前，天然橡膠價(jià)格直逼2萬(wàn)元/噸，較年初漲幅超20%?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，明年中策橡膠業(yè)績(jī)或許會(huì)再次進(jìn)入增收不增利的狀態(tài)。

從商業(yè)模式上看，中策橡膠主要采用經(jīng)銷模式，報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)銷模式收入占比分別為78.15%、80.08%、78.43%和78.96%。

經(jīng)銷模式下，公司會(huì)給經(jīng)銷商提供返利。據(jù)悉，中策橡膠銷量返利主要由月度銷量返利、年度銷量返利、渠道返利組成，2021年—2023年，其給經(jīng)銷商的返利金額分別為23.20億元、17.35億元和14.09億元，合計(jì)達(dá)54.64億元。

值得一提的是，中策橡膠境內(nèi)與境外收入貢獻(xiàn)相當(dāng)，而其在境內(nèi)的返利點(diǎn)數(shù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境外的返利點(diǎn)數(shù)。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)輪胎品牌的快速發(fā)展使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成了外資、合資企業(yè)與國(guó)內(nèi)本土企業(yè)共存、市場(chǎng)集中度不高的多層次競(jìng)爭(zhēng)格局。在回復(fù)上交所的問(wèn)詢函中，中策橡膠也承認(rèn)，需要給供應(yīng)商更好的返利待遇來(lái)應(yīng)對(duì)其在國(guó)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

行業(yè)老大地位遭挑戰(zhàn)

此次沖A，中策橡膠“胃口”不小。招股書顯示，公司擬募集資金48.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后主要用于包括公司工廠車間和生產(chǎn)線建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈改造以及信息化建設(shè)改造等項(xiàng)目。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，2023年，中策橡膠曾向上交所遞交一版招股書，后因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新，其于2024年12月又遞交了一版招股書。相比上次，中策橡膠近日提交的招股書中擬募資額大幅縮水40.7%。上一版招股書公司擬募資70億元，最新版取消了28.5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

而在刪除補(bǔ)流項(xiàng)目前，中策橡膠一度因分紅后募資補(bǔ)流受到質(zhì)疑。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，中策橡膠共進(jìn)行了四次分紅，2021年—2024年上半年，公司分別進(jìn)行了3億元、2.5億元、4.5億元、7億元的現(xiàn)金分紅，合計(jì)達(dá)17億元。

不僅如此，在進(jìn)行大額分紅的同時(shí)，中策橡膠還身負(fù)高額債務(wù)。報(bào)告期，中策橡膠負(fù)債總額分別約為235.89億元、257.51億元、250.13億元、262.17億元，資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為69.15%、68.58%、63.81%和62.62%，流動(dòng)比率分別為0.96、0.85、0.89和0.92。資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，流動(dòng)比率相對(duì)較低。

近些年，中策橡膠資產(chǎn)負(fù)債率均高于同行業(yè)水準(zhǔn)。據(jù)招股書，2021年—2024年上半年，可比公司資產(chǎn)負(fù)債率(合并)均值分別為51.94%、51.66%、50.39%、49.69%。作為對(duì)比，2024年上半年，玲瓏輪胎和賽輪輪胎的資產(chǎn)負(fù)債率僅在50%左右。

長(zhǎng)江商報(bào)記者查閱招股書注意到，中策橡膠的董事長(zhǎng)由沈金榮擔(dān)任，其與公司董事會(huì)秘書沈昊昱為父子關(guān)系。薪酬方面，2023年，沈金榮薪酬高達(dá)803萬(wàn)元，沈昊昱薪酬為129萬(wàn)元。

在中策橡膠之前，A股市場(chǎng)的輪胎上市公司已經(jīng)有9家，分別為玲瓏輪胎、森麒麟、賽輪輪胎、三角輪胎、通用股份、風(fēng)神股份、貴州輪胎、青島雙星和S佳通。

而中策橡膠遲遲未能上市。2023年3月，中策橡膠向上交所正式遞交了招股書，同年5月進(jìn)入問(wèn)詢階段，9月披露首輪問(wèn)詢回復(fù)。然而，直至2024年12月20日，公司仍在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新階段，IPO始終未能迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

玲瓏輪胎和賽輪輪胎等后起之秀在A股市場(chǎng)的助力下，近兩年一直在擴(kuò)展商業(yè)版圖，業(yè)績(jī)上保持高增長(zhǎng)，相比較而言，中策橡膠則處于穩(wěn)健發(fā)展中。

以賽輪輪胎為例，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.78億元，同比增長(zhǎng)18.61%，凈利潤(rùn)30.91億元，同比增長(zhǎng)132.07%，今年前三季度營(yíng)業(yè)收入為236.28億元，同比增長(zhǎng)24.28%，凈利潤(rùn)為32.44億元，同比增長(zhǎng)31.26%。

對(duì)此，有行業(yè)人士表示，“僅從營(yíng)收數(shù)據(jù)看，中策橡膠估計(jì)還會(huì)是行業(yè)的TOP1，但賽輪輪胎和領(lǐng)頭大哥的差距已在逐漸變小。如果中策橡膠再不發(fā)力，其營(yíng)收規(guī)模到2025年很有可能將被超越?！?/p>